（原標題：從A股碰壁到港股 “冒險” 這家SaaS獨角獸的故事還能講多久？）賭錢賺錢官方登錄
《投資者網》張靜懿
2025年1月24日，浙江盤興數智科技股份有限公司（以下簡稱“盤興數智”或“公司”）向港交所遞交招股書，由浤博成本擔任獨家保薦東談主。
這家曾于2021年啟動A股上市策動的SaaS作事商，在閱歷三年報復后，最終聘任轉戰港股。盤興數智成本旅途的切換軌跡，剛巧折射出中國科技企業謀求成本解圍的典型窘境與聘任。
從A股折戟到港股破局
盤興數智的成本化程度始于七年前的業務孵化。2017年，公司從盤石集團分拆建設RockySaaS行狀部，通過收購杭州清柳、北京遠景等企業，冉冉構建起掩蓋電商運營、直播營銷、AI數據分析的業務邦畿。2021年完成股份制矯正后，公司估值已達50億元，并得回了浙江大學陶冶基金會等機構的注資。
干系詞，原來策動的A股上市之路并不堪利。據招股書，盤興數智2022-2023年累計凈利潤為3183萬元，距離創業板"兩年凈利潤不低于5000萬元"的隱形門檻存在差距。更要津的是，公司SaaS業務收入占比從2022年的16.9%下滑至2024年前三季度的8.5%，這種業務結構難以更生A股對"硬科技"屬性的認定條目。
轉戰港股看似無奈，實則暗合成本阛阓的軌制互異。相較于A股的盈利導向，港股更垂青企業的成長性與行業遠景。關于年營收增速65%、身處超5千億元領域賽談的盤興數智而言，這種估值邏輯明顯更具包容性。
盡管港股提供了更包容的估值邏輯，但盤興數智仍瀕臨“增收不增利”的典型窘境。據招股書，公司營收從2022年的4.91億元增長至2024年前三季度的6.73億元，但毛利率卻從13%腰斬至7.8%。
深究招股書不錯發現，當作盤興數智中樞業務的在線營銷作事，實質上是流量轉售生意。公司通過與抖音、快手締結年度合同采購流量，再轉售給品牌客戶賺取差價。這種形態導致兩個致命問題：一是對單一大供應商依賴度達80%以上，議價智力薄弱；二是平臺自建營銷器具（如抖音的巨量星圖）獲勝壓縮中間商利潤空間。2023年公司線文靜量采購成本增長了約59.5%，而2024年前三季度這一增長率達到了131.9%，但轉售溢價率被壓縮至不足8%。
此外，被委派厚望的第二增長弧線——SaaS業務，也闡揚乏力。盤興數智SaaS業務收入從2023年前三季度的1.33億元減少到2024年前三季度的5709萬元，減少了56.9%。其中，定制軟件開拓因回款周期長（平均182天）、東談主力成本占比71%，毛利率已跌破10%。圭臬化居品微享匯平臺月活用戶僅52萬，不足行業龍頭微盟的顛倒之一。
更嚴峻的是研發插足不足。2024年前三季度，盤興數智的研發用度率僅為0.6%，遠低于行業平均的12%。當企業微信、飛書等平臺型玩家下場競爭，盤興數智的互異化上風正在消退。
千億賽談的解圍戰
盡管存在盈利隱憂，盤興數智所處的去中心化電商作事賽談仍具聯想空間。弗若斯特沙利文數據夸耀，中國去中心化電商營銷作事阛阓領域將在2028年達到5746億元。在這千億賽談中，盤興數智需要支吾三重挑戰。
最初是技藝卡位的代際差距。自然公司自主研發的智能營銷平臺整合了用戶步履分析、AI推選算法等模塊，并在2023年匡助客戶縮短30%運營成本、擢升60%有詭計后果，但與頭部玩家比擬仍有差距。舉例，微盟的CDP系統已殺青億級用戶畫像及時更新，而盤興數智的數據中臺仍處于集成26個業務系統的基礎階段。
其次是生態依附的生計危境。盤興數智通過控股天津禾越切入抖音、快手直播電商，但這種“平臺隸屬”形態存在自然風險。當抖音自建“抖店”系統時，第三方作事商的阛阓空間勢必被擠壓。比擬之下，有贊深耕微信私域生態釀成的互異化壁壘，省略才是更可抓續的發展旅途。
再次是成本實力的降維打擊。在行業整合加快的布景下，鐵心2024年前三季度賬面現款僅2.37億元的盤興數智或處于時弊。舉例，微盟斥資2億元收購向心云以完善CRM智力，而盤興數智的并購策動仍局限于中小技藝團隊。若上市后市值不足預期，公司可能會墮入“融資智力弱化-難以計謀并購-估值進一步下滑”的惡性輪回。
轉談港股雖解燃眉之急，但成本阛阓的磨礪才剛剛開動?，F時港股SaaS板塊平均市銷率（PS）為4.2倍，按盤興數智2024年預估營收9億元詭計，市值約37.8億元，低于臨了一輪融資估值。這意味著早期投資者瀕臨估值倒掛風險，同期也將影響上市后的融資智力。
確鑿的挑戰在于生意形態重構。公司策動將40%募資用于流量采購，僅30%投向技藝研發，這種重營銷輕研發的分撥策略，與招股書強調的"科技賦能"定位明顯背離。此外，微享匯平臺月活用戶52萬的窘態數據，暴裸露居品競爭力的不足。要是不可快速建設技藝壁壘，公司恐將長久被困在"流量二談商人"的變裝中。
盤興數智的港股征途賭錢賺錢官方登錄，映射出中國科技企業在成本極冷中的生計賢人。短期看，上市將緩解資金壓力，借助港股國外成本布局新興阛阓。但從長久來看，惟有跳出流量依賴，確鑿構筑“技藝+生態”的雙重壁壘，盤興數智方能在萬億級數字化波瀾中錨訂價值。（念念維財經出品）■